El PER tiene un punto ciego enorme: ignora la deuda. Dos empresas al mismo PER pueden ser una fortaleza con caja neta y una torre de naipes apalancada. Los dos ratios de esta guía existen precisamente para cerrar ese hueco: el EV/EBITDA para valorar, y la Deuda Neta/EBITDA para medir el riesgo del balance.
Primero, las Piezas
Qué es el Enterprise Value (EV)
El enterprise value o valor de empresa es lo que costaría comprar el negocio entero, no solo sus acciones:
EV = Capitalización bursátil + Deuda financiera − Caja e inversiones líquidas
(La versión completa suma también minoritarios y preferentes, pero para la mayoría de análisis retail la fórmula corta basta.)
La intuición: si compras una casa de 300.000 € que tiene una hipoteca de 200.000 €, no has hecho una compra de 300.000 € — has hecho una de 500.000 €… salvo que la casa tenga 100.000 € en efectivo en un cajón, en cuyo caso el coste real baja. Con las empresas, igual: la deuda la heredas, la caja te la llevas.
Dos consecuencias que sorprenden la primera vez:
- Una empresa con mucha caja neta tiene un EV menor que su capitalización (pagas X por las acciones pero te llevas la caja). Es el caso de Inditex, con casi 11.000 M€ de caja neta — lo vimos en el caso práctico.
- Una empresa muy endeudada puede “parecer barata” por capitalización y ser carísima por EV.
Qué es el EBITDA
El EBITDA es el beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones: una aproximación al beneficio operativo bruto de caja del negocio, antes de decisiones de financiación y de la contabilidad de los activos. (Le dedicamos una guía completa: qué es el EBITDA y por qué Buffett desconfía.)
Su virtud es la comparabilidad: dos empresas con distinta deuda, distinta fiscalidad y distinta antigüedad de activos se pueden comparar mejor por EBITDA que por beneficio neto. Su vicio: ignora gastos muy reales — sobre todo el Capex. Charlie Munger llegó a decir que cada vez que oyes “EBITDA” deberías sustituirlo mentalmente por “beneficios de mentira” (bullshit earnings). Exagerado a propósito, pero la advertencia es válida: en negocios intensivos en activos, el EBITDA y la caja real pueden vivir en planetas distintos. La verdad última siempre está en el flujo de caja libre.
EV/EBITDA: el Múltiplo que Sí Compara Bien
EV/EBITDA = Enterprise Value / EBITDA
Es el múltiplo estándar en banca de inversión y M&A precisamente porque neutraliza la estructura de capital. Un ejemplo hipotético de por qué importa:
| Métrica | Empresa A | Empresa B |
|---|---|---|
| Capitalización | 1.000 | 1.000 |
| Deuda neta | 0 | 900 |
| EBITDA | 200 | 200 |
| PER (BN ≈ 150 / ≈ 105)* | ~6,7x | ~9,5x |
| EV/EBITDA | 5,0x | 9,5x |
* La B gana menos porque paga intereses.
Por capitalización parecen gemelas. Por EV/EBITDA, la B casi duplica el precio real de la A — porque comprarla implica asumir 900 de deuda. El PER esconde esa diferencia; el EV/EBITDA la enseña.
Rangos orientativos
No hay números sagrados, pero como marco general: muchas empresas cotizan históricamente en la banda de 6x–12x EV/EBITDA. Por debajo de 6x, el mercado suele estar descontando problemas (ciclo, declive, deuda); por encima de 12x, está pagando crecimiento o calidad que tendrás que verificar que existen. Sectores intensivos en capital (telecos, utilities) suelen cotizar en la parte baja; software y negocios ligeros en activos, en la alta — otra razón para comparar solo dentro del mismo sector, como explicamos en cómo comparar dos empresas.
Para negocios donde el Capex importa mucho, considera el EV/EBIT como complemento: al incluir la depreciación, castiga a las empresas que consumen activos — una aproximación más conservadora.
Deuda Neta/EBITDA: el Termómetro del Balance
El mismo EBITDA sirve para responder otra pregunta: ¿cuántos años de beneficio operativo bruto necesitaría la empresa para repagar su deuda?
Deuda Neta/EBITDA = (Deuda financiera − Caja) / EBITDA
Es el ratio que usan los bancos en sus covenants y las agencias de rating. Rangos orientativos para la mayoría de sectores:
| Deuda Neta/EBITDA | Lectura |
|---|---|
| Negativa (caja neta) | Fortaleza máxima; opcionalidad total |
| 0x – 1x | Muy cómodo |
| 1x – 3x | Manejable; normal en empresas maduras |
| 3x – 4x | Exigente; vulnerable si el EBITDA cae |
| > 4x | Frágil; cualquier recesión o subida de tipos duele de verdad |
Las excepciones importan: utilities reguladas, autopistas e infraestructuras soportan ratios mayores porque sus flujos son estables y predecibles. Y al revés: en un negocio cíclico, 2,5x en pico de ciclo puede convertirse en 6x en el valle sin emitir un euro de deuda nueva — porque el denominador se desploma. En cíclicas, calcula el ratio con un EBITDA medio del ciclo, no con el del mejor año.
Dos comprobaciones que completan la foto:
- Cobertura de intereses (EBIT / gastos financieros): por encima de 6x cómodo, por debajo de 3x justo, por debajo de 1,5x peligroso.
- Calendario de vencimientos (en la memoria de las cuentas anuales): no es lo mismo deber 3x EBITDA a 10 años vista que con un muro de refinanciación en 18 meses.
Cómo Usarlos Juntos: un Flujo de 4 Pasos
- Deuda Neta/EBITDA primero. Antes de valorar, decide si el balance te deja dormir. Por encima de 4x en un negocio no regulado, muchos inversores particulares simplemente pasan — hay miles de empresas cotizadas.
- EV/EBITDA contra la historia y el sector. ¿Dónde está respecto a su propio rango de 5–10 años y respecto a comparables de verdad?
- Cruza con calidad. Un EV/EBITDA bajo con ROIC mediocre es una trampa de valor típica. Un múltiplo razonable con ROIC alto y sostenido es donde viven las buenas inversiones.
- Verifica con caja. Termina siempre en el flujo de caja libre: si el EBITDA no se convierte en caja año tras año, el múltiplo estaba midiendo humo.
Preguntas Frecuentes
¿Qué es el EV/EBITDA? Divide el enterprise value (capitalización bursátil + deuda neta) entre el EBITDA. A diferencia del PER, incorpora la deuda, por lo que permite comparar empresas con estructuras de capital distintas.
¿Qué es un buen EV/EBITDA? Depende del sector y del momento del ciclo. Como referencia histórica amplia, muchas empresas cotizan entre 6x y 12x; por debajo suele haber dudas sobre el negocio y por encima, expectativas de crecimiento o calidad que hay que justificar.
¿Qué nivel de Deuda Neta/EBITDA es peligroso? Como regla general, por debajo de 1x es muy cómodo, entre 1x y 3x es manejable en la mayoría de sectores, por encima de 3x empieza a ser exigente y por encima de 4x es frágil ante cualquier recesión. Utilities e infraestructuras reguladas soportan más deuda por la estabilidad de sus flujos.
¿Por qué se critica el EBITDA? Porque ignora el Capex, los intereses y los impuestos — gastos muy reales. Un negocio intensivo en activos puede mostrar un EBITDA saludable y no generar caja libre. Por eso el EBITDA sirve para comparar y medir deuda, pero no sustituye al flujo de caja libre.
Este artículo es informativo y no constituye asesoramiento financiero ni recomendaciones de inversión. Los ejemplos numéricos son hipotéticos y los rangos citados, orientativos. Verifica siempre los datos contra las fuentes oficiales antes de tomar decisiones.
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